بازار ارز دیجیتال: فشار بر شرکتهای خزانهداری بیتکوین؛ کاهش مومنتوم بازار مدلهای سرمایهگذاری را به چالش کشیده است
نوسانات شدید بیتکوین در سال ۲۰۲۵ ، از جهشهای تند تا اصلاحهای عمیق ، باعث شده بازدهی سالانه این دارایی در آستانه پایان سال تقریباً صفر یا اندکی منفی باشد. این عملکرد ضعیف، مدلهای خزانهداری شرکتهایی را که بیتکوین را بهعنوان دارایی ذخیرهای نگهداری میکنند، تحت فشار قرار داده است.📢
سهام شرکت Strategy، بزرگترین دارنده شرکتی بیتکوین، بیش از ۶۰٪ از اوج سالانه خود سقوط کرده و بسیاری از شرکتهایی که از طریق PIPE سرمایه جذب کردهاند نیز با افت شدید قیمت سهام مواجه شدهاند.📉
و Strategy؛ بزرگترین خزانهدار شرکتی بیتکوین زیر فشار مضاعف
شرکت Strategy (MSTR)، که پیشتر با نام MicroStrategy شناخته میشد، از سال ۲۰۲۰ بیتکوین را بهعنوان دارایی اصلی خزانهداری خود انتخاب کرده است.🔦
این شرکت تاکنون صدها هزار بیتکوین انباشته و بخش عمده خریدهای خود را از طریق:👁️🗨️
انتشار اوراق قرضه قابلتبدیل
سهام ممتاز
عرضه سهام در بازار آزاد (ATM Offering)
تأمین مالی کرده است.💡
در سال ۲۰۲۵، Strategy یک خزانه دلاری مستقل نیز ایجاد کرد تا هزینههای نقدی مانند سود سهام ممتاز و بهره اوراق قرضه را پوشش دهد. این اقدام نشان میدهد شرکت برای نخستینبار در حال حرکت به سمت دو خزانه مستقل ، یکی دلاری و یکی بیتکوینی ، است تا در شرایط سخت بازار انعطافپذیری بیشتری داشته باشد.🔍
سقوط شدید سهام MSTR؛ بازتابی از نوسانات بیتکوین
سهام Strategy از اوج سالانه خود در تابستان ۲۰۲۵ بیش از ۶۳٪ سقوط کرده و اکنون نزدیک کفهای سالانه معامله میشود.🔦
این افت شدید دلایل متعددی دارد:
بیتکوین پس از ثبت رکورد تاریخی، به زیر قیمت آغاز سال سقوط کرده🔍
مدل سرمایهگذاری Strategy بهشدت اهرمدار است و نوسانات BTC را چندبرابر میکند🔍
هزینه تأمین مالی جدید (اوراق و سهام ممتاز) بسیار بالاتر از سالهای گذشته است🔍
انتشار مکرر سهام، باعث رقیقشدن ارزش هر سهم شده🔍
بازارهای مالی در سال ۲۰۲۵ با کاهش نقدینگی و سختتر شدن شرایط تأمین سرمایه مواجه بودهاند🔍
در نتیجه، حتی با ثابت ماندن تعداد بیتکوینهای شرکت، ارزش سهام MSTR بهطور قابلتوجهی کاهش یافته است.👁️🗨️
خطر حذف از شاخصها؛ تهدیدی جدی برای تقاضای نهادی
برخی شاخصسازان بزرگ مانند MSCI در حال بررسی حذف شرکتهایی هستند که بیش از ۵۰٪ داراییهایشان بیتکوین است.🪙
اگر Strategy از شاخصهای مهم حذف شود:
صندوقهای ETF و سرمایهگذاران غیرفعال مجبور به فروش سهام MSTR میشوند🔦
میلیاردها دلار خروج سرمایه رخ میدهد🔦
نقدینگی سهام کاهش مییابد🔦
نوسانات سهم بیشتر میشود🔦
این سناریو میتواند فشار فروش شدیدی ایجاد کند و سهام را وارد چرخه نزولی طولانیمدت کند.👁️🗨️
کاهش شدید پریمیوم NAV؛ بیاعتمادی بازار به مدل اهرمی
پریمیوم NAV Strategy اکنون در محدوده منفی قرار دارد، به این معنا که بازار ارزش شرکت را کمتر از ارزش بیتکوینهایش قیمتگذاری میکند.💲
این وضعیت نشان میدهد:
سرمایهگذاران حاضر نیستند برای مدل اهرمی Strategy پریمیوم بپردازند👁️🗨️
نگرانی درباره بدهیها، هزینههای تأمین مالی و رقیقسازی سهام افزایش یافته👁️🗨️
بازار انتظار ندارد شرکت بتواند مانند سالهای قبل سرمایه ارزان جذب کند👁️🗨️
در دورههای صعودی، پریمیوم NAV Strategy معمولاً بین ۱.۵ تا ۲.۵ برابر بود، اما اکنون این نسبت بهشدت فشرده شده است.🔔
شرکتهای مشابه نیز در مسیر نزولی؛ از ماینرها تا خزانهداران جدید
طبق دادههای جدید، بیش از ۱۹۰ شرکت عمومی بیتکوین را در خزانه خود نگهداری میکنند.💡
اما تقریباً همه آنها در سال ۲۰۲۵ با افت شدید قیمت سهام مواجه شدهاند:👁️🗨️
ماینرهایی مانند Marathon Digital
شرکتهای خزانهدار مانند Metaplanet
شرکتهای سرمایهگذاری جدید در حوزه BTC
بسیاری از این شرکتها که از طریق PIPE سرمایه جذب کردهاند، اکنون قیمت سهامشان به سمت سطوح انتشار PIPE سقوط کرده ، نشانهای از بیاعتمادی بازار.🔔
چشمانداز ۲۰۲۶؛ تغییر استراتژی و پذیرش واقعیتهای جدید بازار
گزارشهای تحلیلی نشان میدهد Strategy در حال تغییر رویکرد است:👁️🗨️
دیگر بیتکوین را «غیرقابلفروش در هر شرایط» نمیداند🔍
به سمت مدیریت نقدینگی، پوشش ریسک و فروش انتخابی در شرایط بحرانی حرکت میکند🔍
احتمال یک روند نزولی عمیق یا طولانیمدت در بیتکوین را جدی گرفته🔍
همزمان با بزرگترین افت سال ۲۰۲۵، شرکت به سمت مدل محافظهکارانهتر حرکت کرده است🔍
شاخصهای آنچین نیز نشان میدهند بازار بیتکوین وارد فاز کاملاً نزولی شده و بسیاری از سیگنالها مشابه آغاز بازار خرسی ۲۰۲۲ است.🔦
جمعبندی: سالی دشوار برای خزانهداران بیتکوین
سال ۲۰۲۵ برای شرکتهایی که بیتکوین را بهعنوان دارایی خزانهداری نگهداری میکنند، سالی پرچالش بوده است:🔔
نوسانات شدید BTC
هزینههای بالای تأمین مالی
رقیقسازی سهام
خطر حذف از شاخصها
کاهش پریمیوم NAV
افت ۵۰ تا ۸۰ درصدی سهام شرکتهای مشابه
تا زمانی که بیتکوین وارد یک روند صعودی پایدار نشود، فشار بر شرکتهای خزانهدار ادامه خواهد داشت و مدلهای اهرمی مانند Strategy بیش از همه آسیبپذیر خواهند بود.🎯